湖南恒兴新材料科技股份有限公司深耕 UV 新材料赛道近二十年，核心业务为紫外光（UV）固化涂料、PUR 热熔胶研发、生产与销售，2006 年完成石材业务转型切入环保光固化材料领域，是国家级专精特新 “小巨人”、工信部 PVC 石木塑胶 UV 涂料单项冠军企业。公司依托自主配方技术、完整产业链配套能力，面向 PVC 地板、木器、PVC 封边条家居产业链客户提供一体化涂装、粘接解决方案，同时布局越南、泰国海外生产基地，匹配下游地板企业出海建厂需求。公司产品全部属于低 VOC 环保新材料，契合国内双碳、限溶剂涂料产业政策，配套下游出口欧美 PVC 地板产业，境外收入占比逐年提升，同时布局消费电子、汽车内饰新兴应用拓宽增长空间。

　　1、UV 固化涂料（核心营收产品）：拥有腻子、bwin必赢官方授权平台底漆、面漆全系列，覆盖耐磨、肤感、抗菌、防涂鸦、LED 固化等上千款细分型号，具备 5E 核心优势：低 VOC 零溶剂排放、几秒瞬时固化、能耗仅传统热固化涂料 10%-25%、基材适配广、流水线生产经济性强。bwin必赢官方授权平台主要用于 PVC 地板、板式家具 PVC 封边条、实木木器表面防护涂装，可实现高耐磨、哑光肤感、耐黄变等定制效果，适配全自动家居生产线、PUR 热熔胶：湿气反应型聚氨酯环保胶，无溶剂、粘接强度高、耐高低温、耐蠕变，分为地板贴合胶、静音垫复合胶、封边专用胶三大品类，与 UV 涂料形成配套供应，一站式满足地板厂商涂装 + 粘接需求。

　　两类产品原材料以树脂、化工助剂为主，累计沉淀 4700 余套成熟配方，参与 7 项行业 / 团体标准制定，拥有 16 项发明专利，产品可根据客户产线、性能需求定制开发，差异化服务构筑产品壁垒。下游终端以欧美住宅、商业装修 PVC 地板为主，同时拓展国内家具、汽车内饰、美妆包装增量市场。

　　报告期收入高度集中于 UV 涂料，2023-2025 年 UV 涂料营收占比稳定 88% 以上，PUR 热熔胶为第二增长曲线，其余辅料、配套产品占比不足 2%；境内收入仍为基本盘，境外收入持续快速增长，2025 年境外营收 2.78 亿元，占总营收 34.12%，海外客户均为头部 PVC 地板厂商，海外产能落地后占比将持续提升。

　　国内 UV 涂料行业高速发展，2015 年产量仅 6.82 万吨，2024 年达 21.65 万吨，十年复合增速 13.69%，但在国内全部涂料总产量中占比仅 0.62%，相较欧美成熟市场 10% 以上渗透率，替代空间巨大。全球 UV 涂料 2024 年市场规模 126.5 亿美元，机构预测 2025-2031 年复合增速 6.1%；其中木器、PVC 地板专用 UV 涂料 2024 年全球市场 89.56 亿美元，2025 至 2031 年 CAGR5.1%，家居 UV 细分赛道长期稳健增长。国内政策持续加码低 VOC 涂料替代，《“十四五” 工业绿色发展规划》等文件明确削减溶剂型涂料用量，强制推动 UV、水性环保涂料普及，行业成长具备强政策支撑。

　　国内热熔胶整体市场 2017 年 172.28 亿元，2024 年增至 319.81 亿元，年复合增速 9.24%；细分 PUR 湿气固化热熔胶 2024 年全球规模 11.3 亿美元，2025-2031 年增速 4.1%。PVC 地板作为 PUR 胶核心下游，高端地板对耐温、高粘 PUR 胶需求持续提升，传统 EVA 热熔胶逐步被替代，细分赛道需求稳步扩容。

　　全球 PVC 弹性地板 2017-2023 年产量持续上行，2023 年销量 15.03 亿平方米，欧美为核心消费市场，合计需求占全球 80%。国内是全球 PVC 地板核心生产、出口基地，2015 至 2025 年出口量持续走高；受美国关税影响，国内头部地板企业大规模向越南、泰国建厂，带动上游 UV 涂料、PUR 胶配套需求向外转移，东南亚配套市场成为行业新增量。国内家装市场 PVC 地板渗透率偏低，随着低碳装修理念普及，本土需求具备中长期增长潜力。

　　赛道长期逻辑清晰：第一，环保替代逻辑，溶剂型涂料限产限排，UV 无溶剂产品是主流替代路线；第二，下游外迁逻辑，PVC 地板产能持续转移东南亚，提前布局海外产能的企业抢占配套红利；第三，产品升级逻辑，UV LED、肤感、抗菌、自清洁高端涂料附加值持续提升，行业由价格竞争转向技术配方竞争；第四，应用拓宽逻辑，UV 涂料从地板、家具逐步向汽车、美妆包装、电子材料拓展，打开第二增长曲线。行业技术壁垒较高，成熟配方、长期客户认证、海外本地化服务构成三重护城河，头部企业份额将持续集中。短期扰动来自原油价格波动、欧美贸易关税，但长期低碳转型大趋势不变，细分龙头成长确定性较强。

　　2024 年国内 UV 涂料总产量 21.65 万吨，公司当年 UV 涂料产量 1.84 万吨，国内整体市占率约 8.5%；在 PVC 地板专用 UV 涂料细分赛道，公司为国内绝对龙头，“PVC 石木塑胶 UV 涂料” 为工信部单项冠军产品，细分市占率行业第一，绑定爱丽家居、华丽集团、晶通等全部头部地板厂商，细分领域线）国际综合涂料巨头：阿克苏诺贝尔、PPG、宣伟。优势：全球渠道、全品类涂料布局、品牌力强；劣势：PVC 地板细分赛道布局浅，国内技术服务响应慢、产品定价高，与公司直接竞争有限。

　　（2）国内非上市同行：邦弗特、广东希贵、本安亚大、唐山米乐。均布局地板 UV 涂料，但产能规模、配方储备、海外布局远弱于公司，客户层级偏低，无一体化 UV+PUR 产品配套能力。

　　（3）A 股可比上市公司：松井股份、飞凯材料、广信材料。三家虽同为 UV 光固化材料企业，但下游应用与公司完全错位：松井主攻消费电子 / 汽车 UV 油墨，飞凯主营光纤、半导体光刻胶，广信以 PCB 涂料为主，仅少量地板业务，不存在直接竞争，仅技术层面具备可比性。

　　①细分赛道龙头，单项冠军产品背书，PVC 地板 UV 领域技术、客户双领先；

　　②双产品协同，同时供应 UV 涂料 + PUR 热熔胶，行业极少企业可实现一站式配套，客户粘性显著高于单一产品厂商；

　　③海外产能先行布局，越南、泰国子公司覆盖东南亚客户，精准匹配下游外迁趋势，海外收入三年翻倍；

　　④配方壁垒深厚，4700 余套成熟配方，快速响应客户定制需求，拥有省级中试平台与博士后研发基地；

　　⑤客户资源优质，前五大客户均为国内外头部 PVC 地板企业，客户分散无单一依赖；

　　①上游原材料高度依赖原油衍生品，树脂、助剂成本占营业成本超 90%，油价波动直接侵蚀利润；

　　②下游高度绑定 PVC 地板单一赛道，家居行业景气度、海外关税政策对业绩扰动明显；

　　③研发投入占比 5.14%，低于松井、飞凯等上市 UV 企业，高端新材料迭代速度相对偏弱；

　　本次募资净额 29,164.98 万元，投向望城制造基地、泰国生产基地、研发中心、生产基地升级、营销信息化五大项目。境内望城项目扩充高端地板、汽车 UV 涂料产能，泰国基地匹配东南亚海外客户，两大生产基地税后内部收益率均超 27%，静态回收期 6 年左右，盈利预期可观；研发中心加码 UV LED、肤感高端材料研发，营销网络拓展海内外客户渠道。项目全部建成后 UV 涂料新增 1.4 万吨、PUR 胶 2000 吨产能，打通海内外产能布局，打开长期增长天花板。

　　恒兴股份是北交所稀缺的细分新材料单项冠军标的，主营 PVC 地板专用 UV 固化涂料与配套 PUR 热熔胶，深耕家居环保新材料赛道，手握 4700 余套独家配方与 16 项发明专利，细分行业龙头壁垒牢固，下游 PVC 地板海外需求刚性，东南亚产能转移带来长期增量，公司提前布局越南、泰国生产基地，海外收入三年高速增长，2026 年上半年营收、利润已重回增长通道，公司毛利率稳定、经营性现金流充沛，虽然存在原油、国际贸易等短期扰动风险，但叠加募投海内外产能落地、高端研发项目投产的长期成长预期，公司中长期估值提升空间较大，短线亿左右估值，建议积极申购。